«Роснефть»: экспансия за счет долгов

14.04.2019

Недавно «Роснефть» провела встречу для аналитиков в Туапсе (Краснодарский край, Черноморское побережье), в ходе которой ознакомила их со своим Туапсинским НПЗ.

На заводе проводится обширная модернизация, в которую предполагается вложить $25 млрд до 2017 года, из которых примерно $9,5 млрд уже инвестировано в проект. Мощность завода составит 12 млн т в год. Компания также показала свой морской терминал на Черном море и рассказала о будущих проектах. Среди них строительство новых НПЗ с нуля, в том числе нефтехимического комплекса на Дальнем Востоке (Приморский край; сроки — 2022-2028 гг.; мощность — 30 млн т), НПЗ в Грозном (Чечня, 2018 г., 1 млн т) и в Тяньцзине (КНР, 2017 г., 13 млн т).

И это только небольшая часть проектов. За последний месяц «Роснефть» объявила о покупке газовой компании «Итера», начале геологоразведочных работ в Баренцовом, Охотском и Черном морях и на шельфе Венесуэлы, а заодно и проекте создания универсального финансового института на базе Всероссийского банка развития регионов (ВБРР).
Темпы экспансии «Роснефти» вынуждают аналитиков сомневаться в финансовой устойчивости компании.

«Непрозрачность взятого «Роснефтью» курса на экспансию вселяет неуверенность в инвесторов», — пишет автор швецарской Neue Zürcher Zeitung. Аналитик называет «настоящим фейерверком» (перевод inopressa.ru) рост выручки компании во втором квартале текущего года на 45%, а среднесуточной добычи углеводородов в пересчете на нефтяной эквивалент — на 80% по сравнению с предыдущим кварталом. В то же время экспертов тревожит снижение чистой прибыли на 66% по сравнению с первым кварталом. «Такова цена за вновь приобретенную величину: «Роснефть» должна выплачивать проценты по задолженностям в размере $64, большая часть которых деноминирована в долларах», — объясняет швейцарское издание.

Вывод издания: «В стремлении [«Роснефти»] к росту сомневаться не приходится, но темп и уровень расходов у многих аналитиков вызывают сомнения».
Долги компании за последний год существенно выросли. Только с марта по июнь для финансирования сделки по поглощению ТНК-ВР компания заняла на международном рынке $31,04 млрд (1 015 млрд руб. по курсу ЦБ на 30 июня). Из них $24,62 млрд выданы на 2 года, а $6,42 млрд на 5 лет. Общий долг компании на 30 июня согласно ее официальному отчету составил 2374 млрд рублей ($72,6 млрд долларов), увеличившись с 31 декабря прошлого года на 1394 млрд рублей ($42,7 млрд долларов). По оценкам, обслуживание долга потребует от компании ежегодно до $6 млрд.

Если исходить из сегодняшних цифр доходов и расходов, то «Роснефть» в состоянии справиться с обслуживанием всех кредитов. Показатель EBITDA компании за 2 квартал 2013 года составил $6,6 млрд, а чистая прибяль $1,07 млрд. В Туапсе руководство Роснефти сообщило, что ковенант (чистый долг/EBITDA) в договорах с кредиторами предполагает максимальную долговую нагрузку в размере 3,5x, а на данный момент долг компании составляет 2,0x.
Однако условия, в которых работает компания, имеют тенденцию к ухудшению. Швейцарская газета обращает внимание на то, что только во втором квартале доллар вырос к рублю на 5%. Прогнозируемое дальнейшее снижение курса рубля по отношению к доллару сократит долларовую выручку компании на внутреннем рынке. Мировой экономический кризис вот-вот приведет к снижению цены нефти на мировых рынках. Сочетание только этих факторов может перевести «Роснефть» из зоны прибыльности в зону убыточности.

К тому же компания заключила 25-летнее соглашение с Китаем по наращиванию поставок нефти с нынешних 15 млн. тонн в год до 37,8 млн тонн в год к 2019 году. Известно нежелание китайцев платить России мировую цену за сырье. Например, в марте 2011 года, когда российская Urals, значительно более худшая по качеству, чем нефть, поставляемая в Китай, на мировом рынке торговалась по $110 за баррель, КНР платила лишь $60 за баррель — почти вдвое ниже среднемировой цены. Самое незначительное падение мировой цены на нефть может подтолкнуть Китай пересмотреть ценовые параметры сделки с «Роснефтью» в свою пользу. Прецедент известен, после начала поставок нефти по нефтепроводу Сковородино-Мохэ китайцы стали недоплачивать за нефть вопреки условиям договора и добились «страновой» скидки в $1,5 за баррель.

В последнем отчете «Роснефти» есть интересное признание. В дебиторскую задолженность включены займы на 23 млрд рублей, обеспеченные экспортными контрактами на поставку сырой нефти. В случае нарушения обязательств по своевременному погашению задолженности по таким кредитам, говорится в отчете компании, условия таких кредитных соглашений предоставляют банку-кредитору прямое право требования в отношении выручки в сумме неисполненных обязательств, которую покупатель нефти, как правило, перечисляет через счета банков кредиторов. Иными словами, при неблагоприятном стечении обстоятельств, нефть «Роснефти» перестанет ей принадлежать со всеми вытекающими последствиями.