«Газпром» вновь в тисках европейских потребителей

11.07.2019

Газпрому вновь приходится идти на уступки и снижать цену на газ, что негативно скажется на финансовых результатах компании.

Ряд новостей вокруг Газпрома заставляет понять, что компания все еще находится под существенным давлением со стороны европейских клиентов, недовольных ценовой политикой и жесткостью условий долгосрочных контрактов российского экспортера газа.

За последние несколько дней стало известно, что итальянская Edison начала арбитражные разбирательства с Газпромом, настаивая на пересмотре цен. Кроме того, французская GDF Suez уже завершила переговоры с компанией о пересмотре цен и «осталась довольна результатом». Ранее немецкая RWE выиграла у Газпрома в суде, в результате чего российская компания была вынуждена пересмотреть цены поставок газа и привязать их к цене голубого топлива на спотовом рынке.

Подобный новостной поток должен быть негативно воспринят инвесторами. Это, на мой взгляд, продолжит оказывать давление на котировки акций Газпрома, даже учитывая предполагаемый рост поставок газа в Европу. Напомню, что в начале июля Газпром пересмотрел свой прогноз по экспорту газа в Европу с 152 млрд куб. м до 160 млрд куб. м.

Спрос на газ в Европе в 2012 году сократился на 1,6%, в то время как поставки Газпрома снизились на 3,6%, до 151 млрд куб. м. При этом рост цен составил около 1%, что помогло компании увеличить чистую выручку от продаж в этом направлении на 2%. Однако положительный эффект от этого был полностью нивелирован необходимостью предоставления ретроактивных скидок европейским потребителям, которые составили около 103 млрд руб. Что касается 2013 года, то известно, что экспорт газа из России в 1-м полугодии сократился на 0,5%. Также известно, что ретроактивные скидки потребителям в 2013 году, по прогнозам самого Газпрома, составят от 114 до 200 млрд руб. Таким образом, можно утверждать, что тяжелые времена для Газпрома продолжаются, а рост экспорта в начале года и затем в середине лета — лишь локальные всплески. В любом случае необходимость предоставлять клиентам скидки опять нивелирует любую положительную динамику в росте экспорта в Европу, так как скидка в цене составляет весьма существенные 7-10%.

Разумеется, к Газпрому у потребителей есть обоснованные претензии. Основная — привязка цен к нефти, что зачастую означает более высокий ценовой уровень, чем на газ на спотовом рынке. Поэтому клиенты требуют привязки к спотовому рынку. Также не по душе потребителям и жесткие условия «бери или плати», которые подразумевают, что клиенты должны платить и за неотобранный газ. В связи с тяжелыми экономическими условиями и снижением потребления газа это означает лишние расходы для стран-потребителей. Турция заявляла о желании сократить долю контрактов с высокой составляющей обязательств по «бери или плати», в то время как Норвегия уже поставляет газ с привязкой к цене на спотовом рынке. Газпрому также рано или поздно придется пойти на уступки. И это уже происходит, как показывают результаты арбитражных разбирательств.

Целевая цена по акциям Газпрома составляет 157 руб. Текущий P/E — порядка 2,5x по сравнению с 15,5x у Новатэка, 3,6x у Газпромнефти или 4,5x у Лукойла. Акции компании существенно недооценены из-за насыщенного негативного новостного фона. Его формируют решение Газпрома инвестировать в строительство дополнительных газотранспортных мощностей в Европу при недозагруженности уже существующих мощностей, а также давление на компанию в связи с пересмотром ее ценовой и контрактной политики.

Триггером к росту должен послужить пересмотр в сторону снижения инвестиций в Южный Поток, оцениваемых в $20-25 млрд, и Южный Коридор, оцениваемых в $15-17 млрд. Кроме того, положительно будет воспринято достижение договоренностей с Украиной о разделе контроля над ГТС страны, так как необходимость реализовывать их в полном объеме отпадет. Таким образом, инвестиции сократятся примерно на половину. Дополнительную поддержку акциям Газпрома может оказать скорое принятие инвестиционного решения по проектам, связанным с поставкой СПГ на высокомаржинальный рынок АТР, так как задержки могут привести к большей конкуренции со стороны других поставщиков сырья.